恒顺醋业：调味品业将持续增长，净利率提升空间大延龄耳草

恒顺醋业：调味品业将持续增长，净利率提升空间大

提到恒顺醋业，相信没有人不知道的，从近日公布的2015的营业收入来看，未来，调味品业将持续奎屯增长，净利率提升空间大。

主辅业剥离成效显着，财务费用持续走低，净利抬升。

公司2015营收13.05亿，同比增8.1%,其中主业酱醋调味品营收11.4亿，同比增9.8%,同期整体调味品行业收入增速8.9枇杷属%。收入端，公司主业营收增速高于行业增速，调味品主业具一定优势;费用端，酱醋子行业的管理费用、销售费用及财务费用增长分别为7.4%、9%和-5.7%,公司处于营销改革期，除销售费用与行业增长持平，管理及财务费用增长均低于行业整体增长，预期未来净利率提升空间大。

2015年调味品主业营收占比87.2%,较上年有所提升，房地产比重持续下降至0.8%。受益房地产业务剥离，公司2015年报告期内大规模减少贷款使利息支出大幅下降，财务费用降低73%。此外，百盛商城股权转让带来投资收益1.42亿，增厚净利润。主营调味品增长及地产剥离带来的财务费用减少，公司归母净利增速达到220%,与业绩预告一致。

食醋增长趋势不变，白醋表现突出。

公司食醋依然保持行业优势，报告期内香醋类产品(含白醋)销售收入占比总收入近80%,其中香醋主力产品销售额占35%,高端香醋产品占14%,白醋占10%。食醋收入增长维持较高水平，白醋类同比增28%,增速较上年大幅提升，或受益产能释放升级及产品市场推广成效显着。

高端产品增长显着提升，料酒成为明星产品。

高端醋增长亮眼，增速18%,高于上年近10pct,高端产品毛利率稳定50%以上，具有较强盈利能力。公司已加快醋罐装L4线改造和高端产品配套项目，为优化产品结构提供保障。此外，料酒凸叶杜鹃被公司树立为拳头产品，为食醋产品外重点关注品类。2015年料酒销售额占比10%,增速19%,公司目前新增五万吨料酒项目已完工并投入生产，未来随十万吨料酒产能释放，将为公司贡献更大收益。

盈利预测沙葳属及估值：受益主辅剥离战略，公司聚焦主业，调味品增长稳健，尤其食醋随10万吨高端产品罐装生产线投产将会进一步扩大产能和提**产效率，在食醋行业公司将继续保持优势，龙头地位稳固;营销扩展和产品推广长期亦会带动营收增长，同时高端产品投入将拉高产品整体毛利率，提高盈利能力，预计公司未来净利率还将稳步提升。2015年公司投资收益大幅增厚归母净利，扣非归母净利为1.13亿;2016年剔除非经常性损益因素，预计公司扣非归母净利可达1.53亿，增长率35%。预测2016/2017年EPS0.68/0.77元，目标价24元，给予“增持”评级。